消費行業韌性強，是國民經濟的“穩定器”和“壓艙石”。2022年12月15日至16日，中央經濟工作會議指出，2023年要從戰略全局出發，從改善社會心理預期、提振發展信心入手，著力擴大國內需求，要把恢復和擴大消費擺在優先位置。

隨著防疫政策的進一步優化，各大線上線下消費場景逐步恢復，消費信心逐漸復蘇，消費賽道重回風口，消費復蘇成為2023年的定局。如何挖掘大消費復蘇的機會？如何把握復蘇牛的投資邏輯？

本期奉上食品飲料、醫藥生物、批零和社會服務業、家電、農林牧漁和輕工和紡織服裝等研究領域新財富第一名分析師最新觀點，以饗讀者。

來源：新財富（ID：newfortune）

作者：新財富

01、食品飲料丨華創證券研究小組

董廣陽、歐陽予、沈昊、范子盼、程航、彭俊霖等

食品飲料困境中逐步修復

02、醫藥生物丨海通證券研究小組

余文心、鄭琴、賀文斌、梁廣楷、朱趙明等

投資器械硬科技、消費復蘇和創新

03、批零和社會服務業丨天風證券研究小組

劉章明、孫海洋、何富麗、吳慧迪、吳文德等

重啟場景，重啟消費，重啟經濟！繼續堅定看多全消費板塊β行情

04、家電丨長江證券研究小組

管泉森、孫珊、賀本東、崔甜甜、周振等

家電將從全面“逆周期”逐漸進入全面“順周期”

05、農林牧漁丨長江證券研究小組

陳佳、顧熀乾、余昌等

2023農林牧漁：生豬養殖＞飼料＞疫苗

06、輕工和紡織服裝丨申萬宏源證券研究小組

屠亦婷、王立平、周海晨、丁智艷等

2023板塊投資著重四條主線

01、食品飲料丨華創證券研究小組

董廣陽、歐陽予、沈昊、范子盼、程航、彭俊霖等

董廣陽 / 畢業于上海財經大學。14年食品飲料行業研究經驗，現任華創證券總裁助理、研究所所長。2010年新財富食品飲料第三名（團隊成員），2012年第五名（團隊成員），2013年第三名，2014、2020年第二名，2015-2017、2019、2021-2022年第一名。

年度代表作：《冬至陽生——食品飲料行業2023年投資策略》《波浪擴容，浪底淘金——千元白酒價格帶深度研究報告》《復調行業深度報告系列一：從底料格局復盤，看復調演進》《復調行業專題系列二：從海外復盤，看路徑終局》《珠玉在前，解碼伊利后千億時代——以雀巢、達能為鑒》《預制風起：預制菜行業深度研究報告》

食品飲料困境中逐步修復

冬至陽生，食品飲料經歷極致考驗后，2023年終將迎反轉。行業供需兩端極致壓力已傳導至末期，年底疫情防控政策優化、地產托底政策頻出，利好消費需求的政策暖風不斷，同時隨著全球通脹回落，行業成本端，2023年將進入下行通道?？傮w而言，2023 年初經歷疫情高峰沖擊后，供需兩端均將迎來改善，板塊終將迎來期盼已久的困境反轉，預期商務社交需求的中高檔白酒和年輕人社交需求的啤酒領先復蘇，其后迎來大眾品的全面改善。

白酒方面，先預期驅動，再業績驅動。第一，白酒周期階段看，行業已經歷一年調整期，下行期后段的信號指標已顯現，包括普五批價倒掛、行業庫存提升、渠道預期低迷、部分中小酒企倒閉、醬酒泡沫破滅等，預計2023年上半年仍以消化前期庫存、穩定批價為主，整體處于筑底階段，而2023年下半年疫情影響切實降低、經濟回暖，將利好行業需求好轉，批價底部、庫存出清后，有望成為新一輪擴張周期的起點。第二，業績層面看，2023年酒企業績分化將加劇，名優酒企戰略定力和管理能力的提升今非昔比，具備穿越周期的能力。其中高端酒經營底牌足，業績雙位數增長確定性仍高，次高端及區域龍頭考驗基地市場的深耕能力，分化將進一步加劇，擴張型三四線酒企或將面臨下滑。第三，板塊行情展望看，經歷2022 年10月極致的板塊急跌，已經將板塊的大部分風險反映，而經濟底部回暖的階段，白酒預期往往先行，歷史類似2009、2014和2019年，白酒行情都從未缺席。當前白酒板塊同樣處于預期驅動階段，2023年春節旺季檢驗后，隨著基本面底部明確和基數降低，板塊將有望開啟經營邊際改善的驅動行情，選擇上高端白酒＞區域龍頭＞次高端白酒。

大眾品方面，2022極致壓力，2023極致彈性。首先，大眾品在2022年經歷超預期的極致壓力測試，意味著23年浴火重生后更大的修復彈性，一是行業龍頭在疫情反復沖擊下承受利潤損失，但守住收入平穩擴張，更換來行業格局出清，2023年迎來收獲市場之年；二是成本端包材、食用油、糖等各子行業通用的成本價格已在下降，而面粉、大豆等上游農產品大多頂部回落，經歷2022年超預期上漲后，回落的幅度或將更大，企業毛利率在2022年大幅下降后，2023年在成本下行周期有望大幅修復；三是經營基數充分降低，消費場景恢復開啟后，2023年彈性更加充分。其次，從節奏上看，疫情管控放開初期需求不確定性，且經濟政策落地到實際恢復有時滯，判斷居家和剛需品類短期更佳，包括預制食品、乳業、烘焙（下游面包和上游酵母）等，可選品類二季度開始接力，包括銷售旺季在夏季的啤酒和軟飲料，以及疫情對場景影響明顯的餐飲供應鏈（連鎖、調味品等）。其中，啤酒行業在2022年逆風前行，在食品飲料各子行業中獨領風騷，其原因在于啤酒高端化的大邏輯下，通過居家等非現飲場景貢獻，提價和升級對沖成本上漲，達到毛利率基本持平，并通過精益費效實現盈利提升。而2023年旺季餐飲等場景有望恢復，促進啤酒高端化進程加速，同時成本壓力明顯降低，盈利彈性將更加明顯，有望迎來真正的大年。

02、醫藥生物丨海通證券研究小組

余文心、鄭琴、賀文斌、梁廣楷、朱趙明等

余文心 / 海通證券研究所所長助理，醫藥行業首席分析師，董事總經理。北京大學藥學、經濟學雙學士，北京大學藥事管理、澳門大學醫藥管理雙碩士。2013年新財富醫藥生物第二名（團隊成員），2014年第四名（團隊成員），2015年第一名，2016年第二名，2017-2018年第三名，2019-2021年第二名，2022年第一名。

年度代表作：《精選成長，尋找業績確定性—2022年醫藥行業年度策略》《器械黃金時代，百花齊放，業績為王》《業績為王—2022年醫藥行業中期策略》《2022年醫藥行業研究框架》

投資器械硬科技、消費復蘇和創新

2022年醫藥板塊波動較大，申萬醫藥生物與上證指數，以及恒生醫療保健指數與恒生指數震蕩：2022/01/01-2022/12/23 申萬醫藥生物指數-20.1%，同期上證指數-16.1%；恒生醫療保健指數-18.1%，同期恒生綜指-18.5%。2022/01/01-2022/12/23，醫藥細分行業走勢呈現差異，線下藥店表現相對較好僅下跌2.9%，其余板塊：醫療設備（-10%)、化學制劑（-14%）、中藥（-16%）、體外診斷（-16%）、原料藥（-21%）、醫療服務（-12%）、CXO（-32%）、疫苗（-32%）、醫療耗材（-33%）。2009年至今，公募基金醫藥股持倉占比高于A股醫藥股總市值占比，但2020以來，隨著醫藥股市值出現下降的趨勢，公募基金持倉醫藥股占比逐漸趨近醫藥股總市值占比，截至2022年三季度末，公募醫藥股持倉比為9.0%。

展望2023年，上半年可關注器械硬科技低基數情況下的業績高增長，全年維度建議重視消費、診療恢復后的確定性，同時創新藥和創新器械相關政策邊際緩和，建議關注創新領域高成長的機會。

一、醫療器械

1、設備：設備貼息貸款預計超過1000億元，相對于近3000億醫療設備市場仍是重要增量，預期2023年上半年業績確定性比較好。

2、亦可提前關注耗材、消費器械復蘇，但仍需注意集采對行業的擾動：1）高值耗材的集采還在繼續，略有好轉，可在PEG=1左右布局；2）消費器械在2023年可能會面臨角膜塑形鏡、隱形正畸等集采擾動，政策層面和業績層面或將表現為先抑后揚。

二、消費復蘇

我們認為社會經濟活動有望逐步恢復正常，相關消費或將迎來復蘇，在醫療領域，主要體現為：院內醫院常規門診量恢復增長，院外：醫藥消費恢復。我們認為，在放開過程社會面可能先經歷一波疫情沖擊（但?？漆t院影響有限），隨后消費面逐步恢復，醫療服務的需求相對社會普通消費剛性程度較高，相關業務有望迎來加速恢復；其他消費醫療需求恢復后，滲透率有望繼續提升。關注消費器械、中藥資源品、醫療服務等行業中優質標的。

三、創新藥

近期本土創新藥行業達成多項巨額海外授權交易，顯示中國新藥的價值得到世界范圍認可。我們認為隨著海外宏觀環境邊際改善，國內支付環境更加注重創新藥定價的各方預期，2023年國內創新藥行業整體向好，建議關注業績邊際改善或新品重大突破的標的。

四、其他

情緒面資金面向好，投融資有望觸底改善，可關注CXO和上游的個股機會。當下CXO估值具備性價比，建議業績空窗期關注2023年內生增速有改善的標的；上游產業鏈2022以來，特別是二三季度，部分公司的增速有所收斂，我們認為疫情在客戶項目進度、公司與客戶的互動（拜訪交流、技術服務及審廠等）、內部生產組織、物流供應等不同方面都產生影響，另外受外部投融資環境影響，部分藥企和科研機構收緊研發投入，項目進度不及預期。我們認為我國生物醫藥產業正處于快速增長階段，國內存在市場巨大需求，市場有望持續擴大，此外，國產替代也是長期趨勢所在，建議關注2023年下半年低基數下的業務快速恢復情況，以及下游客戶項目的進展。

03、批零和社會服務業丨天風證券研究小組

劉章明、孫海洋、何富麗、吳慧迪、吳文德等

劉章明 / 畢業于上海交通大學，現任天風證券研究所副所長、商貿零售和社會服務業首席分析師。2014年新財富批發和零售貿易第四名，2015第三名，2016、2017年第二名，2019-2022年批零和社會服務業第一名。

年度代表作：《度假游風口已至，看“小而美”躍遷“廣而精”踏上新征程—君亭酒店(301073)》《擬進行重大資產重組置換，攜FESCO展翼進擊人服賽道—北京城鄉(600861)》《新東方在線 ：專題：直播電商超頭缺位，東方甄選迎風而上，堅守初心大有可為—社會服務》《21年歸母凈利同增57%，短期疫情影響客流，未來新店開業+品牌擴容海南免稅空間可期—中國中免(601888)》《錦江酒店22H1環比顯著減虧，略超預期—酒店餐飲》

重啟場景，重啟消費，重啟經濟！繼續堅定看多全消費板塊β行情

12月14日，中共中央、國務院印發《擴大內需戰略規劃綱要（2022－2035年）》，綱要從全面促進消費、加快消費提質升級，優化投資結構、拓展投資空間，推動城鄉區域協調發展、釋放內需潛能，提高供給質量、帶動需求更好地實現等方面提出明確要求。

頂層設計多次提出擴內需、促消費是穩定經濟增長的重要方向。黨的十九大和二十大報告中明確增強消費對經濟發展的基礎性作用，2022年12月6日召開的分析研究2023年經濟工作的中共中央政治局會議指出，要著力擴大國內需求，充分發揮消費的基礎作用和投資的關鍵作用；大力提振市場信心，把實施擴大內需戰略同深化供給側結構性改革有機結合起來。消費對于經濟重啟的拉動意義不言而喻。

居民儲蓄增加是消費重啟的前提，疫情快速趕頂逐步退潮，消費基本面有望在春節開始表現。據中國人民銀行統計，2022年前三季度，居民存款比2021年底增加13.28萬億元，到年底有望突破16萬億，如何將居民的儲蓄轉換為消費和投資是2023年消費重啟的核心命題。當前已經進入結束疫情的快車道，全國有望加速趕頂，隨之而來的是入境邊檢政策調整，港陸通關，返鄉過年乃至實質性退出。2023年或是三年來民眾首次返鄉過年，春節消費有望提前帶動消費整體表現。2023年消費基數逐季下行，表觀增速有望持續超預期，務必重視。重啟場景下，將重啟消費，重啟經濟！

繼續堅定三個月以來的積極觀點，全面看多消費板塊性β行情，尤其是2023整年度。建議關注【出行產業鏈】、【泛餐飲產業鏈】和【服務業困境反轉】，優選【去過杠桿的】或者【供給側市場出清過的】行業公司。

出行產業鏈。①機場航空【上海機場】【白云機場】【東航南航國航】【海南機場】【美蘭空港】②酒店【君亭酒店】【錦江酒店】【首旅酒店】【華住集團】【亞朵】③免稅【中國中免】【王府井】④OTA旅行社【攜程集團】【同程旅行】【眾信/凱撒】⑤博彩【金沙中國】【銀河娛樂】⑥景區主題公園【宋城演藝】【天目湖】【中青旅】【海昌海洋公園】【香港中旅】⑦醫美【愛美客/雍禾】化妝品【貝泰妮/華熙生物/珀萊雅/巨子/水羊/家化/丸美/科思】

泛餐飲產業鏈。①餐飲連鎖?！就瑧c樓】【九毛九】【海底撈】【海倫司】【奈雪的茶】【廣州酒家】【百勝中國】【呷哺呷哺】②餐飲供應鏈?！景簿称贰俊厩堆霃N】【寶立食品】【立高食品】【頤海國際】③泛休閑食品?！窘^味食品】【洽洽食品】【鹽津鋪子】【甘源食品】【良品鋪子】【紫燕食品】【周黑鴨】④啤酒軟飲料?！緰|鵬飲料】【重慶啤酒】【青島啤酒】【燕京啤酒】⑤白酒?！救A致酒行】【順鑫農業】【山西汾酒】【古井貢酒】【舍得酒業】【洋河股份】【酒鬼酒】【貴州茅臺】【瀘州老窖】【五糧液】

服務業困境反轉。①人力資源【北京城鄉】【科銳國際】【外服控股】【BOSS直聘】②職業教育及教育信息化【中公教育】【國新文化】【佳發教育】③其他受益公司【倍輕松】【極米科技】【名創優品】【中國黃金】【周大生】④超市百貨【永輝超市】【家家悅】【重慶百貨】【天虹股份】

04、家電丨長江證券研究小組

管泉森、孫珊、賀本東、崔甜甜、周振等

管泉森 / 長江證券家電行業首席分析師；8年家電行業研究經驗；復旦大學世界經濟學學士、復旦大學國際經濟與貿易學碩士。2016-2018年新財富家電第一名（團隊成員），2019-2022年第一名。新財富白金分析師。

年度代表作：《烏云上有晴空——家電行業2022年度中期投資策略》《右側漸啟——當前時點如何看家電？》《行至水窮處，坐看云起時——家電行業2022年度投資策略》《白電的“逆襲”》《出口的邊際：需求、運費與關稅》

家電將從全面“逆周期”逐漸進入全面“順周期”

展望2023年，我們認為家電行業將從全面“逆周期”逐漸進入全面“順周期”階段，之前壓制產業的疫情防控、成本、地產等因素，正在逆轉，并且搖身一變，成為板塊向上的推手。

家電上一個景氣周期是2016-2017年，2018年開始內銷景氣中樞下移，地產的背景性影響貫穿始終，接踵而至的新冠疫情又雪上加霜；外銷受中美貿易摩擦的影響，也是波折不斷，盡管2020年下半年有過短暫的景氣，但2022年的調整，幅度也快接近2008年金融危機時期。過去5年，家電行業于內，經歷了格局落定以來最激烈的一次價格競爭，經歷了產業發展至今最為深刻的一次變革——渠道變革；于外，經歷了調整幅度最大且時間最長的一次地產下行周期，經歷了一次上漲速度和幅度都堪稱歷史級的成本沖擊，經歷了前所未有的國際貿易壓力，當然還有歷史級的黑天鵝事件——新冠疫情。某種意義上來說，過去5年，家電基本經歷了所有的產業負面因素，且幅度都達到歷史級；而今，這一切終于迎來了變化。

防控優化對需求影響深遠。盡管難以量化，但直觀上，如果有品類受到了疫情催化，那么我們大概可以認為有品類受到了壓制；建議不要低估防控優化后需求的恢復力，畢竟物流、安裝等活動在過去幾年都受到了實質性影響，重要的線下渠道典型如KA（綜合大賣場）也因為疫情出現了明顯萎縮。另一方面，防控優化帶來的經濟活力恢復，無疑有助于消費者信心修復，更新需求對經營環境頗為敏感，看過新興品類短時間內的冰火兩重天，也不難理解，消費者信心對其需求的巨大牽引。2008-2012年，我國進行了波瀾壯闊的“家電下鄉”，至2023年，這批產品剛好進入10-15年的換新周期，過去三年抑制的傳統品類升級和新興品類普及都有望在疫后提速。中長期來看，我國目前的家電產品消費規模僅約為美國的1.2倍，日本的3倍，而人口體量分別約為兩者的4倍和10倍，內需潛力還十分巨大，保證穩健增長綽綽有余。

地產政策信號積極，保交付有望迅速拉動產業需求。目前來看，地產仍是家電邊際上最大的單一影響因素，對估值的影響更大，這也是過去兩年板塊走弱的重要原因。本輪地產銷售深度調整已一年半，超過了之前幾輪下行周期的調整時間，目前政策整體偏向積極，且短期集中在保交付方面，可以預見2023年住宅竣工數據大概率會有明顯好轉，這將直接拉動下游家電產品需求，部分公司工程渠道已逐漸有反饋。根據我們的研究，經營影響幅度上，廚電、央空及電工照明在60%-80%，白電在20%-40%，小家電相關性稍弱。節奏上，家電需求向下時點明顯滯后于地產銷售高點向下時點，而低點向上的時點與地產好轉的時點僅略微滯后或接近同步，估值更敏感也更具彈性。2023年家電，很有可能面對一個“政策向好+銷售邊際改善+竣工有實質拉動”的地產環境，這是過去五年都不曾出現的場景。

盈利方面，家電公司營業成本中85%是大宗原材料，而上游原材料價格自2022年二季度見頂之后持續回落，幅度較大，匯率和海外也都有利于盈利，短期來看，板塊主要公司已經進入盈利修復階段，格局良好的情況下，“剪刀差”可期。中長期來看，考慮到過去幾年，主要家電公司均進行了渠道扁平化和數字化變革，產業環境趨于穩定后，產業鏈利潤回表，有望推動板塊潛在盈利中樞上行。整體來看，板塊處在短期盈利改善階段，空間和彈性均較大，長期中樞有望提升。對于2023年家電，即便需求端的種種邏輯按極為謹慎的預期，盈利端的確定性改善也足以支撐頭部企業穩健增長。

我們總結了疫情前，“家電下鄉”政策后四輪家電行情，它們具有如下共同特征：一，都出現在歲末年初；二，都是階段性甚至是歷史估值低點；三，地產政策，3次偏松，1次不緊，銷售不一定正；四，原材料成本都處在同比下跌階段，都有盈利回升預期；五，起點經營支撐并不強，有強支撐的是2016年后，相對有支撐的是2012年后，2014年和2019年都缺乏明顯支撐。目前板塊所處的位置完全符合上述五點，我們認為板塊在2023年有望迎來一波久違的行情，初期以價值藍籌估值修復為主，中后期可選成長類有望重煥生機。

05、農林牧漁丨長江證券研究小組

陳佳、顧熀乾、余昌等

陳佳 / 畢業于中南財經政法大學。長江證券研究所副總經理、農林牧漁行業首席分析師，從事證券研究行業11年。2016年新財富農林牧漁第三名，2017-2022年第一名。

年度代表作：《對豬周期的再思考：變與不變》《長江消費海外復盤系列二：國際糧商何以引領每一輪農業變革浪潮？》《轉基因專題系列之四：從孟山都看轉基因種業的發展——技術與產品領先構建核心競爭力》《何以成就全球動保龍頭碩騰：研發驅動，產品為本，一體化服務水到渠成》《寵物行業專題報告十：國內寵物食品企業突圍路徑探討》

2023農林牧漁：生豬養殖＞飼料＞疫苗

2023年農林牧漁板塊的投資機會，細分板塊推薦排序：生豬養殖、飼料、疫苗。

具體細分來看：生豬養殖板塊方面，短期在大規模企業集中出欄以及消費端低迷背景下，豬價跌破行業成本線，周期位置正在向有利于板塊投資的方向移動。而從股價位置層面來看，養殖板塊見底信號已經出現。目前養殖板塊估值均處于底部位置，在前期豬價大跌的背景下養殖股股價已經開始逐步企穩。從長期來看，生豬養殖板塊具備成長行情。歷史復盤來看，大部分企業隨著出欄規模體量的增長自身市值也穿越周期實現成長，且具有成本優勢的龍頭企業收益額外明顯。背后的核心原因即在于行業空間足夠大，萬億以上的市場空間足以容納一定規模的養殖企業。目前養殖板塊具備較好的風險收益比，當下值得積極布局。

飼料板塊方面，行業景氣度2022年下半年已經開始逐步上行。在2023年消費復蘇以及養殖后周期的背景下，飼料行業2023年有望量利齊升，龍頭企業有望充分受益。長期來看，飼料行業空間規模較大，全國每年產量超過2.8億噸，目前龍頭企業市場份額僅7%，仍有較大提升空間，依靠卓越的產品力和完善的營銷服務體系龍頭企業有望實現飼料銷量和市場份額的持續增長。同時，圍繞水產飼料下游的養殖產業鏈布局也有較大的發展空間，龍頭企業研發實力突出且目前已經在種苗業務方面打下良好的基礎，未來或開辟第二增長曲線?？春盟a飼料龍頭企業未來發展。 動物保健品板塊方面，從2022年前三季度的經營情況來看，動保行業業績拐點已現，后期盈利能力有望持續提升。2021二季度以來，隨著生豬養殖行業景氣度持續低迷，動保板塊單季度收入增速逐季放緩，在經歷了連續四個季度的養殖低迷期，2022三季度動保板塊已經明確周期向上的拐點。2022三季度豬用動保產品迎來拐點，2022四季度禽用動保產品迎來拐點，展望2023年豬禽動保產品景氣共振，動保行業盈利能力有望快速提升。此外，新品例如非瘟疫苗的持續推進也將為行業進一步打開空間。后疫情時代養殖行業生物安全防控標準大幅提升，創新型產品是動保行業實現長期成長的基礎。隨著大型養殖企業的產能擴張，養殖企業的話語權將進一步增加，頭部動保企業都在加速從產品銷售商向綜合服務商轉型，從產品銷售到服務升級，動保企業與養殖企業的合作將更加深入?？春秘i用疫苗龍頭未來發展。

06、輕工和紡織服裝丨申萬宏源證券研究小組

屠亦婷、王立平、周海晨、丁智艷等

屠亦婷 / 申萬宏源證券研究所輕工造紙行業首席分析師。畢業于清華大學經濟管理學院，金融學碩士，12年造紙及輕工行業研究經驗。2012、2013年新財富造紙印刷第一名（團隊成員）、2014年輕工造紙第二名（團隊成員）、2015-2018年輕工造紙第一名（團隊成員）、2019-2020年輕工和紡織服裝第一名（團隊成員）、2021-2022年輕工和紡織服裝第一名。

年度代表作：《外部環境有望改善，龍頭具備增長韌性-輕工造紙行業2023年投資策略》《尋找需求韌性，堅守長期成長賽道-紡織服裝行業2022下半年投資策略》《裕同科技深度報告：多元化業務步入收獲期，盈利拐點初步驗證》《李寧深度報告：幾經浮沉鑄就運動龍頭，厚積薄發加速內生增長》《比音勒芬深度報告：持續多年領跑行業，運動基因亮劍再續成長曲線》

2023板塊投資著重四條主線

輕工制造板塊：

2023年我們圍繞地產鏈、消費復蘇、成本回落的利潤彈性及高景氣度消費賽道，梳理輕工四條投資主線：

一、家居：兼具地產后周期和消費屬性，展望2023年，在地產強有力托底政策支撐下，竣工和交房維度的行業的Beta將顯著優于2022年；同時，疫情管控優化，疊加對擴大內需及支持住房改善的強調，線下消費場景和消費力修復，2023年家居行業業績和估值均有望底部向上。展望長期，龐大二次更新需求尚待激活，仍看好大家居融合趨勢演繹，龍頭憑借綜合實力提升實現擴張，穿越低景氣周期，盈利能力及ROE穩步擴張。企業升維競爭，注重周轉與效率提升，商業模式迭代擴張邊界：1）外部邊界：展渠道，拓客群，擴品類；2）內部能力邊界：信息化系統和高組織活力，將企業能力邊界由制造向渠道零售拓展，提升全產業鏈運行效率，激活組織活力。

二、消費場景復蘇：輕工消費細分賽道龍頭，文具等線下消費場景修復，終端改善疊加渠道補庫，需求向上；馬太效應更趨明顯，龍頭憑借產品、渠道和品牌核心競爭力實現份額穩步提升。國貨崛起，構筑發展新動能。產品力和品牌力能有效對抗宏觀需求沖擊、渠道流量更迭，是體現產品升級和提價能力的最終依托。同時，紙包裝、金屬包裝、和箱板瓦楞紙等子賽道與宏觀經濟相關度更高，也有望受益訂單改善。

三、紙漿下游：2023年全球新增漿線產能釋放，漿價預計高位回落。格局較優的特種紙，生活用紙，大宗紙及紙包裝環節有望兌現利潤彈性。

四、景氣賽道：輕工板塊中仍有滲透率提升的方向，如離焦鏡、智能衛浴、寵物用品等。

紡服化妝品板塊：

2023年我們看好疫情后消費復蘇行情，紡織服裝和化妝品醫美都是具有較強彈性的子行業。我們認為有兩條主線：一是國貨崛起，繼續看好運動戶外、日化美妝等高成長性子行業。二是消費呈現分層特點，我們建議配置上兼顧高端品牌和大眾性價比品牌。參考海外疫后復蘇存在K型分化的情況，消費升級與降級并存，高端與性價比品牌皆具復蘇彈性。

2023年亞運會、2024年奧運會，有望催化中國運動戶外市場規模有望持續新高。中國運動市場規模達到3718億美元，預計未來5年復合增速超過10%，前十大品牌的市場集中度超過80%。中國運動品牌的成長性、競爭格局優于全球市場，近年來國貨品牌崛起趨勢顯著。

隨著全國疫情防控政策優化，化妝品醫美行業也復蘇在即?；瘖y品行業穩健增長，國貨崛起也是大勢所趨。我國是全球第二大化妝品市場，行業復合增速高于全球，未來增長主要來自于人均消費水平的提升。隨著興趣電商等渠道傳播，本土化妝品品牌市占率穩步提升，天貓雙十一的前十大品牌榜單中，國貨品牌占據三席，創歷史新高。預計各大品牌將更重視研發實力，大單品成為國貨品牌制勝策略?；瘖y品行業新規也進一步導致進入門檻提高，龍頭公司研發實力強，產品儲備多，行業集中度顯著提升。

此外，當前紡織制造業向東南亞產業轉移的趨勢仍在進行中，我們看好“強勢品牌+大型制造+優質供應”的穩定多贏格局，成本競爭優勢牽引中國制造龍頭加速產能轉移東南亞。2023年國外品牌去庫存壓力仍存在，在外需總體較弱的情況下，精選運動鞋服、天然纖維等長期成長方向，具備相對獨立的景氣度。