圖蟲創意/供圖 周靖宇/制圖

陳嘉禾

支撐人類從原始時代發展到如今高度文明的主要動力，就是技術。千萬年以來，人類文明所采用的技術不斷更迭，由此推進了人類社會不斷進步。在原始人眼中毫無用處的沙子，在封建時代可以筑成城墻，在今天可以做成算力近似無限的芯片，這就是技術變革的偉大之處。

對于投資來說，不可避免的事情是必然要面對技術的改變。技術的變化趨勢，可以劃分為三種不同的類型：幾乎不改變的技術、有可能發生巨大變動的技術、逐漸進步的技術。

下面，就讓我們來看看，這三種不同的技術變革，會對企業價值帶來什么樣不同的影響。

幾乎不改變的技術

對于不少企業來說，它們所面對的技術環境，是幾乎沒有任何改變的。當然，完全不改變的技術環境并不存在，任何人也沒法預測50年以后的技術環境。這里所說的是在投資所涵蓋的時間范圍內，也就是一般來說在10到20年的時間跨度里，我們看不到技術改變的可能性。

比如，很多傳統材料行業的技術變革就很小，這些材料的開采和冶煉已經經歷了太長周期的發展，能再進行技術升級的空間比較有限。同時，由于它們的產成品比較單一，因此也很難在產品設計上應用新的技術。諸如鋼鐵、煤炭、造紙、林木、水泥等等，大多屬于這一范疇。

同時，這些行業所面臨的上下游環境，技術變革也不大。以鋼鐵為例，上游的鐵礦石開采沒有太大的變化，下游的諸多用鋼行業的技術變化也不大（技術變化和商業周期的起落是兩回事，后者經常導致鋼鐵行業的價格波動）。

對于這些行業來說，變化不大的技術，帶來的既有好的影響，也有壞的影響。

從好的方面來說，非常穩定的技術環境意味著企業不用對付突然改變的技術，效率低一些的企業，或者在某個技術關口判斷錯誤的企業，也不會立即被市場拋棄。

但是，從壞的方面來說，由于這些行業的技術過于成熟，沒有多少變革的空間，這也就意味著不同企業之間的技術水平大同小異。一家企業即使比對手的技術稍微領先一些，用不了多久也會被對手趕上。

尤其對于行業的龍頭企業來說，不變的技術是一件糟糕的事情：這意味著沒有什么機會，能夠拉開自己和競爭對手之間的技術距離。

當然，商業的有趣之處就在于，同樣的規律并不一定適用所有的行業。在一些不以技術改進為方向的行業中，完全不變的技術也不會對企業的盈利能力造成影響，典型的行業就是白酒。白酒的釀造技術幾乎沒有任何變化（甚至變了消費者還不高興），對于一些高檔白酒來說，消費者看上的就是品牌。

有可能發生巨大變動的技術

在“幾乎不變的技術環境”對面的，則是不少企業所面臨的技術環境有可能發生巨大改變。

這種技術環境的巨大變化有兩種情況：一種是企業現有的技術面臨被淘汰的風險；另一種則是企業所處的行業，其技術正在發生巨大變革，沒人知道最后勝出的贏家究竟是哪種技術。

不幸的是，對于投資來說，這兩種變動巨大的技術環境，都不是什么好事。當然，第一種比較容易理解，第二種則需要更多的解釋。

對于第一種情況，即企業現有的技術面臨被淘汰的風險，那么毋庸置疑，在長周期來說，這必然是一件糟糕的事情。隨著舊有技術的逐漸出局，抱著這些技術的企業會面臨越來越小的市場空間，就像一頭擱淺在沙灘上的鯨魚那樣無助。

這一類的例子，在歷史上有很多，比如：數碼相機取代傳統照相機，電子支付取代紙幣，傳統能源中的煤炭、石油逐步被新能源取代，新媒體對傳統媒體的壓制，等等。

在這些案例中，抱有原來技術的企業，其企業價值往往在長期會受到壓制。當然，這并不妨礙在短周期，比如兩到三年的周期中，由于一些短周期的波動，這些傳統企業仍然會有很好的財務表現。

而第二種情況，即技術正在發生巨大變革，沒人知道贏家是誰的情況下，投資者則會面對一個非常不確定的環境。

在這種情況下，企業所使用的技術，是一種非常新的，以前沒有出現過的技術。這種技術往往剛剛被投入市場，參與其中的企業很多。這時候，技術的快速變化、企業本身的競爭力，都會構成決定最后贏家的重要因素。

比如，在2005年網絡購物技術剛剛興起時，市場上有上百家企業從事網絡購物。在2015年智能快遞柜行業剛剛普及時，許多企業開始參與到智能快遞柜的建設中。

在這種新技術快速變革、快速鋪開應用的情況下，經過大浪淘沙，幾年以后一定會留下一小部分企業，其取得的成功無與倫比。但是，正所謂“憑君莫話封侯事，一將功成萬骨枯”，過于動蕩的技術環境在造就了一個、或者幾個贏家的背后，往往是許多的輸家，以及這些輸家身后的投資者們巨大的虧損。

這時候，贏家所贏得的鮮花掩蓋了輸家的慘痛，成功的經驗讓人們相信成功是理所當然獲得的，卻忘記了這其中也有不少運氣的成分。

對于這種技術環境，一個相對靠譜的投資方法，是把市場上所有的企業都買一遍。由于這種技術環境下的贏家往往會有很大的漲幅，因此即使只壓中了百分之幾的投資倉位，所獲得的回報往往也可以覆蓋所有的損失，不少風險投資機構就是這么干的。

逐漸進步的技術

在以上兩種情況以外，還有第三種技術變化環境：逐漸進步的技術。對于投資來說，這種技術變化環境是最理想的。

所謂“逐漸進步的技術”，指的是這種技術不會發生巨大變化，但是會隨著研發進程的投入，不斷發生進步。

比如說，高端電梯的技術，往往會不斷進步，但是電梯本身并不會變革；在芯片時代，每年新的芯片都會比上一年的算力更強、功耗比更低、納米數更小，但是并不會發生質的改變。

不少運動類消費品也是如此，比如運動自行車、運動鞋、戶外用品，等等。這些產品本身不會發生巨大的變革：戶外帳篷則從成吉思汗時代開始，就永遠差不多是那樣。但是，每年持續投入的研發經費，讓企業可以用更好的材料、更優秀的設計、更貼合人體工程學的構造，為消費者提供更好的產品。

再比如說，空調、洗衣機、冰箱、各種小家電基本上都屬于這個范疇。這些家電的基本技術沒有太大的變化，洗衣服永遠是生活的必需。但是，隨著技術的不斷升級改進，今天我們的洗衣機已經比50年前的好了太多。

逐漸進步的技術，對于行業內已經占據優勢地位的企業來說，是非常有利的。

一方面，企業不用面對過于激烈的技術變革，不用擔心自己給時代甩下（因此投資者也不用有此擔心）；另一方面，企業可以通過不斷投入研發成本，造出更好的產品，拉開自己和競爭對手之間的差距，繼續鞏固自己的優勢地位。

如何抓住技術的變革

以上，就是在投資工作中，我們需要考慮的三種不同的企業技術變更環境。那么，投資者也許會問，我們又不是專業技術人員，如何才能有效判斷企業的技術究竟如何演變呢？

其實，對于投資來說，我們大可不必擔心技術的專業性問題。除了一些特別專業的技術領域，投資者對于絕大多數技術來說，只要通過簡單的學習，就可以掌握技術發展的大致脈絡。而對于那些難以掌握的高精技術，投資者只需要放棄就可以了，我們也不用看懂每家公司。

而對于技術細節來說，投資者并不需要知道的那么多，畢竟我們不是實驗室的技術員。

比爾·蓋茨曾經說過一段往事，有一次在聚會上，沃倫·巴菲特問了他許多問題，其中一個問題是這樣的：“為什么飛機不可以用電池驅動？”于是蓋茨向巴菲特解釋了原因：“電池的能量密度太低，大概只有航空燃油的1/30，所以沒法用在飛機上?！?/p>

從以上這個例子可以看到，巴菲特所關心的技術要點，其實并不復雜，只是技術的大方向而已。他對于電池的理解，甚至還停留在“為什么沒法用在飛機上”這樣簡單的層面。至于電池到底怎么設計和生產，以巴菲特當時對電池的理解水平，我想他肯定不知道。

所以，對于投資者來說，只要我們保持對技術的適當關注，把自己對技術的演變維持在一個兩三年的周期角度，對于投資來說也就足夠。畢竟，如果一種技術的變更是以幾個月為周期的，那么它的變化也就太快，太不值得投資了。

（作者系九圜青泉科技首席投資官）